半岛体育国金证券股份有限公司杨欣近期对森马衣饰举办探求并颁发了探求呈文《整年功绩承压，Q1谋划渐渐回暖》，本呈文对森马衣饰给出买入评级，方今股价为5.93元。

　　公司4.3颁发22年报，整年竣工营收133.31亿元（-13.54%），竣工归母净利6.37亿元（-57.15%），竣工扣非净利4.97亿元（-63.26%）。此中单Q4竣工营收43.89亿元（-18.71%），竣工归母净利3.66亿元（-32.76%），落于此前功绩预报中枢。服饰

　　22年出卖承压，线下门店调治。按营业拆分，22年歇闲/童装营收同比省略14.8%/13.0%至42.8/89.33亿元。按渠道拆分，22年线亿元，同比持平且占比擢升6.5Pct；线下直营/加盟/联营分歧进献收入11.53/52.69/3.39亿元，同比下滑17.7%/22.7%/45.5%。门店接连优化，直营/加盟/联营店分歧净省略122/1118/309家至723/7336/81家，此中局限联营店调治为加盟形式。

　　毛利率、半岛体育净利率有所下滑。22年公司毛利率-1.3Pct至41.3%；此中歇闲/儿童毛利率分歧下滑0.2Pct/1.9Pct至40.0%/41.9%，服饰要紧系疫情扣头加深叠加原资料涨价。22年公司出卖/收拾用度率分歧+2.5Pct/+0.4Pct至24.5%/4.4%；净利率下滑4.9Pct至4.8%。库存改良，谋划性净现金流同比下滑。22年公司批发库存量同比省略3.8%至9778万件，库存改良要紧系疫情下加盟商订货审慎；库存周转天数185天（-30天），出卖承压导致放缓。公司谋划性净现金流同比-43.4%至11.76亿元，要紧受出卖下滑拖累。

　　预计：1Q23终端流水逐月改良，数字化更动希望擢升门店运营效用。1Q23零售端迂缓修复，高基数配景下终端流水估计同比下滑中单元数，且3月涌现好于1~2月；用度端改良明白，Q1利润端希望竣工增加。其它，公司本年通过培训、考察诱导等体例落实数字化门店运营，并买通各栈房竖立数据可视化体例，及时连通栈房、直营店及局限加盟商，擢升配货效用并增强库存收拾。整年随出卖回暖、运营提效，功绩修复弹性可期。

　　公司接连增强品牌和产物成立，大肆发达新零售营业对冲线下客流下滑危险，并延续优化自己运营效用；随疫情摊开功绩修复弹性可期。估计23-25年公司归母净利分歧为9.86/11.32/12.70亿元，对应PE为16/14/13倍，庇护“买入”评级。

　　证券之星数据核心遵循近三年颁发的研报数据预备，国泰君安张爱宁探求员团队对该股探求较为深远，近三年预测切实度均值高达95.88%，其预测2023年度归属净利润为赢余6.46亿，遵循现价换算的预测PE为24.71。服饰

　　该股比来90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构宗旨均价为6.99。服饰遵循近五年财报数据，证券之星估值说明东西显示，森马衣饰（002563）行业内角逐力的护城河通常，赢余本事通常，营收获长性通常。财政也许有隐忧，须核心眷注的财政目标席卷：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司目标2.5星，好价值目标3星，归纳目标2.5星。（目标仅供参考，服饰目标畛域：0 ~ 5星，最高5星）

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