半岛体育中泰证券股份有限公司王雨丝近期对森马衣饰举行商量并宣告了商量申诉《22 年经开功绩承压，静待 23 年苏醒》，本申诉对森马衣饰给出买入评级，目今股价为 6.07 元。

　　童装渠道调理，23 年希望还原拓店：期内杀青营收 89.33 亿元，占比 67%，收入同比 -13.04%。从渠道看，2022 整年门店净紧闭 355 家至 5389 家，疫情三年下童装门店继续优化。毛利率方面，期内童装毛利率为 41.88%，同比 -1.86PCTs，厉重受疫情影响边界较大以及加盟渠道的继续调理。预测改日，巴拉巴拉竣事对品牌定位的一共升级，旗下高端子品牌 Balabalapremium 已入驻多家购物核心并同时正在超百家巴拉巴拉优质门店出卖，提拔品牌局面的同时也可满意消费者对高端童装产物的需求。咱们估计跟着消费苏醒本年童装将还原拓店，童装营业功绩希望改正。服饰

　　息闲衣饰希望率先苏醒，结余材干改正：期内杀青营收 42.82 亿元，占比 32%，收入同比 -14.83%。从渠道看，2022 年门店净紧闭 72 家至 2751 家，厉重因公司继续优化渠道机闭。同期毛利率为 39.98%，同比 -0.15PCTs，同较量为安谧受益于全域零售靠山下，线上同款同价产物占比提拔 10% 安排，渠道毛利率提拔显著。半岛体育预测改日，公司将通过全域数字化升级、加强面料科技迭代心智产物，以及深化柔性供应链改造，继续激动息闲装营业的品牌和产物同步升级。咱们估计颠末过去几年调理，息闲衣饰希望率先迎来苏醒。

　　分渠道看：线上结余水准提拔，疫情继续影响线%。多重压力下线上出卖稳当发达，得益于公司期内核心组织各线上平台（天猫、京东、唯品会、抖音等）的直播营业发达，鄙人半年各地疫情频发的情景下，主动诈欺线上渠道举行出卖。线PCTs，厉重因线上产物机闭优化，线上线下同款同价产物占比提拔约 10% 拉动。

　　线下：期内杀青营收（不含联营）64.2 亿元（同比 -21.9%）。个中直营 / 加盟收入折柳为 11.5/52.7 亿元，折柳同比为 -17.6/-22.7%。其余，联营形式杀青营收 3.4 亿元，同比低重 45.5%，降幅较多主因谋划调理下局部联营店转为加盟店。门店方面，申诉期内线 家（直营 / 加盟 / 联营折柳净 -58/-76/-293 家）。正在疫情屡次、商店主动调理下，线下门店满堂营收增速放缓。个中直营 / 加盟 / 联营毛利率为 65.13%/37.33%/68.3%，直营 / 加盟同比折柳 -1.32/-2.68PCTs。

　　原料本钱上升 & 疫情下需求乏力，结余端承压。整年公司毛利率为 41.3%，同比 -1.28PCTs，主因原料涨价，公司采购本钱上升，而商场需求疲软下加大扣头力度所致。同期公司出卖 / 处分 / 研发 / 财政用度率为 24.47%/4.43%/2.22%/-0.41%，同比 +2.54/+0.4/+0.16/+0.26PCTs。整年出卖费率较高主因员工薪酬等付出偏刚性，Q4 单季度出卖用度率同比 -1.7PCTs，控费处分有所收获。归纳来看，整年净利率为 4.57%，同比 -5.05PCTs。

　　满堂运营周转有所放缓，资金贮备宽裕。申诉期末，公司存货余额为 45.42 亿元（同比 +1.48%），厉重出处为下半年行业需求疲软导致公司出卖放缓，机闭来看库龄 1 年以上的库存占比提拔，同期存货周转天数 +48.4 天至 181.05 天。但探求到春节光阴库存去化初见收获，咱们估计库存希望逐渐还原平常水准。应收账款天数同比 +3.5 天至 36.65 天。谋划性净现金流净额同比 -43.35% 至 11.76 亿元，服饰厉重系同期出卖收入淘汰所致。截至申诉期末，公司泉币资金达 63.69 亿元，现金贮备宽裕。

　　结余预测及投资提倡：永久看，巴拉巴拉童装龙头位子稳定（2021 年市占率 7.1%，第二名仅有 2%），服饰改日跟着品格提拔以及品类拓宽，将掩盖更多客群，进一步提拔市占率；息闲装营业主动举行年青化转型，提拔产物时尚性和功效性（面料升级、看重穿戴场景化），并主动组织年青人青睐的社交电商等新渠道、优化线下渠道，同时继续提拔供应链效劳和数字化，来升高新品胜利率、提拔满堂运营质地，改日息闲装营业希望继续还原。探求到终端仍处于苏醒阶段，估计 2023/24/25 年净利润折柳为 9.65/12.4/14.4 亿元，对应 EPS 折柳为 0.36/0.46/0.53 元，对应 PE 折柳为 17/13/11 倍，撑持 买入 评级。

　　危险提示：疫情屡次，导致终端零售不足预期危险；渠道拓展不达预期危险；商量申诉应用的公然原料能够存正在新闻滞后或更新不实时的危险。服饰

　　证券之星数据核心遵循近三年宣告的研报数据企图，国泰君安张爱宁商量员团队对该股商量较为深化，近三年预测确实度均值高达 95.88%，其预测 2023 年度归属净利润为结余 6.46 亿，遵循现价换算的预测 PE 为 24.83。

　　src=该股迩来 90 天内共有 13 家机构给出评级，服饰买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目的均价为 7.19。遵循近五年财报数据，证券之星估值了解东西显示，森马衣饰（002563）行业内比赛力的护城河凡是，结余材干凡是，营收获长性凡是。财政能够有隐忧，须核心体贴的财政目标囊括：应收账款 / 利润率、应收账款 / 利润率近 3 年增幅。该股好公司目标 2.5 星，好价值目标 3 星，服饰归纳目标 2.5 星。（目标仅供参考，目标边界：0 ~ 5 星，最高 5 星）以上实质由证券之星遵循公然新闻收拾，与本站态度无闭。证券之星力争但不确保该新闻（囊括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）悉数或者局部实质的确切实性、完好性、半岛体育有用性、实时性等，如存正在题目请相闭咱们。本文为数据收拾，错误您组成任何投资提倡，投资有危险，请隆重决议。半岛体育中泰证券：赐与森马衣饰买入服饰评级