今年上半年，我国纺织服装专业市场运行稳中有进，转型升级步伐加快，尤其是东部地区的专业市场，在应对市场的反应速度、应变能力和抗风险意识方面不断得到增强；在积极化解各种风险矛盾的基础上，市场运行效率不断提高，市场回暖态势逐步明朗。

核心逻辑

1.我国优势明显：我国龙头生产型企业逐步在研发、规模、生产效率上体现出的优势，全球服装供应链向我国龙头集中将会成为较长期趋势。

2.积极布局越南：越南成本优势明显，推动纺织产业逐步迁徙。国内环保政策趋严，制造成本不断提升，产能清出接近尾声，龙头企业率先布局越南，海外产能持续快速增长，先发优势明显。

3.国际市场需求：全球消费者对服装功能性、舒适性要求逐渐提高，且国际品牌整体增速下降使其开始对供应链体系进行整合。

4.棉价长期温和上涨：供需结构决定棉价走势，全球棉花供需三足鼎立：印度是棉花第一生产大国，中国是棉花第一消费大国，美国是棉花第一出口大国，未来棉价短期承压，长期温和上涨，棉价稳步上行，龙头企业成本压力向下游传递顺畅。

5.人民币贬值增加汇兑收益：人民币持续贬值利好出口，外币资产产生大量汇兑收益。2018年2季度人民币持续贬值且有不断加速的势头，增强了纺织出口竞争力，同时外币资产占比较大的纺织龙头产生更多汇兑收益。

行业调研

机构评点：申万宏源（2018.08.01）

看好纺织制造龙头企业未来强者恒强，量价齐升带动企业业绩快速提升。未来两年国内外棉花确定性的需求缺口明显，龙头业掌握上游优质棉花资源，充分享受棉价上行带来的红利；同时积极布局海外，产能持续释放，推动企业收入大幅上升。纺织龙头公司估值低，业绩增长确定性强。

机构评点：东吴证券（2018.08.13）

场对龙头生产企业的认可，受益的我国龙头不断进行海外扩张保证生产效率的最优化。越南和中美洲由于在地理位置、关税优惠、地方政策、生产成本上的优势，成为了我国龙头生产型企业投资的首要选择。我国龙头生产型企业以及一体化的申洲国际，均在以越南为首的东南亚地区扩张，以持续保持竞争力。全面看好我国龙头生产型企业，集中化趋势下具备长期投资价值。

个股调研

森马服饰：

机构评级：东莞证券（谨慎推荐）、长城证券（推荐）、招商证券（强烈推荐）、东方证券（买入）、申万宏源（买入）、华金证券（买入）、东吴证券（买入）、国信证券（买入）、西南证券（买入）、中信建投（买入）、光大证券（买入）、天风证券（买入）、国泰君安（增持）、中泰证券（增持）、上海证券（增持）

公司2018年上半年实现营业收入55.32亿元，同比增长24.80%；实现归属上市公司净利润6.67亿元，同比增长25.00%，实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润6.17亿元，同比增长25.72%。

线上：新品发力淡季不淡，迎接H2旺季上调收入预期。我们预计18H1GMV约+50%，公告收入16.43亿元（+32%），占比近30%，净利润约6400万元（+124%），净利率约3.9%。GMV和收入高增长持续，线上休闲装（女装）发力及婴童扩张保证公司在Q2淡季中维持较高增长，基于规模龙头效应、新品类/产品发力及H2旺季，上调线上收入增速预期，预计18全年收入+40%（原预计+30%）。

线下：休闲逆市拓店超预期，童装加速集中度提升。粗略测算同店增长5%-10%；总面积增加7.9%，单店面积221.55平米基本持平，证明新增店铺业态结构与原有结构基本相同。H1休闲装拓店数量超预期，实现逆市较快增长。目前公司的童装巴拉巴拉占据国内领先地位，其童装营收占比过半。且牵手TheChildren’sPlace拟并购Kidiliz集团推动童装业务发展，其品牌的定位以及市场与公司现有的童装品牌具有明确的互补性，如将其童装品牌引进中国市场有助于丰富公司童装产品线，促进公司业务的快速发展。

公司在休闲服饰业务上持续推进渠道升级，店铺效率逐步提升，在童装业务上积极对外寻找投资及合作，促进其童装产品线，未来有望带动公司业绩持续增长。预计公司18、19、20年EPS为0.57、0.69和0.80元，PE分别为20.60倍、16.98倍和14.67倍，未来六个月，给予“增持”评级。

安正时尚：

机构评级：东莞证券（推荐）、长城证券（强烈推荐）、光大证券（买入）、天风证券（买入）、华金证券（买入）、中信建投（买入）、招商证券（增持）、东方证券（增持）、国信证券（增持）、国泰君安（增持）、申万宏源（增持）

公司发布2018年半年报，报告期内，公司实现营业收入7.5亿元，较上年同期增加20.33%；归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，较上年同期增加25.56%。

主品牌持续发力，新兴品牌布局稳步推进。上半年净开店35家，主品牌恢复快增长：公司上半年营业收入保持较快增速，同比增长20.33%，毛利率下降1.06pct至68.32%。收入增长主要来自于外延开店贡献以及同店销售增长、电商增长贡献。截至2018年6月末，公司“玖姿”、“摩萨克”、“尹默”、“安正”和“斐娜晨”五大品牌的终端门店数量952家。

内生外延有望并举，加速打造多品牌时尚集团。公司作为多品牌协同发展的时尚服饰集团，主品牌在同店+新开店推动下维持高增长，新兴品牌有望步入业绩释放期，多品牌迭代发展助力公司步入长期高成长通道。全年来看，随着渠道调整到位，下半年公司开店进度有望加快，推动全年实现业绩高增长的目标，且未来不排除通过外延方式进一步丰富公司品牌矩阵。

公司持续推进高品质的中国时尚产业集团战略，品牌发展梯度明晰覆盖，渠道质量优良，内生增长强劲，基于长期发展加大品牌推广力度，品牌投入主要在上半年进行，预计下半年开店加速，迎来收获期，股权激励提振士气，业绩目标压力不大，我们维持原盈利预测，预计18-20年归母净利润分别为3.58/4.35/5.0亿元，对应PE分别为16/13/12倍，维持增持评级。